myle.vnreview
Writer
Hai năm trước, khi Nvidia lần đầu tiên gia nhập câu lạc bộ các công ty nghìn tỷ đô la, rất nhiều nhà đầu tư lo ngại rằng cổ phiếu của công ty bắt đầu trở nên đắt đỏ. Tuy nhiên, những ai tình cờ mua được một phần cổ phần của nhà sản xuất chip trí tuệ nhân tạo (AI) vào thời điểm đó giờ đã tăng gấp bốn lần số tiền. Vào ngày 9 tháng 7, Nvidia đã trở thành công ty đầu tiên đạt giá trị thị trường 4 nghìn tỷ đô la.
Mức lợi nhuận hấp dẫn mà các nhà đầu tư vào các công ty công nghệ khổng lồ được giao dịch công khai trong vài năm qua đã khiến các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) ở Thung lũng Silicon phải ghen tị. Không chỉ riêng Nvidia, CoreWeave, một nhà cung cấp điện toán đám mây, đã chứng kiến giá trị thị trường của mình tăng hơn 300% kể từ khi niêm yết vào tháng 3/2025. Với nguồn tiền dồi dào và được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của AI, nhiều nhà đầu tư mạo hiểm đang tìm cách nắm giữ các công ty khởi nghiệp triển vọng nhất lâu hơn, với hy vọng đưa định giá của họ lên một tầm cao mới.
Một số người hiện nay cho rằng vấn đề chỉ là khi nào, chứ không phải liệu Thung lũng Silicon có tạo ra công ty chưa niêm yết đầu tiên trị giá 1 nghìn tỷ đô la hay không. Việc theo đuổi mục tiêu đó đang thay đổi cách thức hoạt động của ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm và khiến một ngành kinh doanh biến động này trở nên rủi ro hơn nữa.
Chỉ mới năm 2023, ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm đã gặp khó khăn. Có tới 344 kỳ lân - các công ty chưa niêm yết có giá trị hơn 1 tỷ đô la - được tạo ra tại Mỹ vào năm 2021 trong bối cảnh bùng nổ tài chính thời đại đại dịch. Hai năm sau, con số này chỉ còn 45, khi lãi suất cao hơn đã khiến ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm sụp đổ. Nhiều định giá được thiết lập trong thời kỳ bùng nổ đã trở nên viển vông như chính con quái thú huyền thoại mà chúng được đặt tên theo. Những con kỳ lân cách đây 3-4 năm giờ thành thây ma vẫn ám ảnh bối cảnh đầu tư của Thung lũng Silicon.
Tuy nhiên, AI tạo sinh đã đưa Thung lũng Silicon vào một cơn sốt mới, bắt đầu trông thậm chí còn điên cuồng hơn lần trước. Theo PitchBook, công ty thu thập dữ liệu, gần hai phần ba số tiền đầu tư mạo hiểm (VC) được đầu tư vào Mỹ trong nửa đầu năm nay đã đổ vào các công ty AI. Kỳ lân đã nhường chỗ cho decacorn (trị giá hơn 10 tỷ đô la) và hectocorn (trị giá hơn 100 tỷ đô la). OpenAI, nhà sản xuất ChatGPT, gần đây nhất được định giá 300 tỷ đô la. Coatue, công ty quản lý đầu tư, đã tính toán rằng hiện có hơn 1,3 nghìn tỷ đô la của các công ty tư nhân được định giá từ 50 tỷ đô la trở lên, cao hơn gấp đôi so với hai năm trước.
Mức định giá cao này một phần là kết quả của nguồn vốn dồi dào. Năm ngoái, tài sản do các công ty VC của Mỹ quản lý đã đạt gần 1,3 nghìn tỷ đô la, gấp hơn ba lần so với mức năm 2015. Tiền còn lại từ cơn sốt gây quỹ thời đại đại dịch đã nhanh chóng được chuyển hướng sang các công ty khởi nghiệp AI. Các nhà đầu tư nước ngoài mới háo hức đầu tư vào AI, chẳng hạn như các quỹ đầu tư quốc gia Trung Đông, đã rót hàng đống tiền mặt cho các VC, bù đắp cho sự thoái lui của một số quỹ hưu trí và quỹ đầu tư.
Các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) cũng đang phân bổ một phần lớn hơn đáng kể trong khối tiền mặt đang tăng lên của họ cho các công ty khởi nghiệp trưởng thành, thay vì các công ty non trẻ (xem biểu đồ). Trong nửa đầu năm 2025, các quỹ này chiếm 78% giá trị các thương vụ đầu tư mạo hiểm, tăng từ 59% so với cùng kỳ năm trước. Như một dấu hiệu của thời đại, SoftBank, một nhà đầu tư công nghệ Nhật Bản, đang vung tiền một cách hoang phí ngay cả theo tiêu chuẩn xa xỉ của họ. Masayoshi Son, ông chủ của SoftBank, cho biết họ sẽ đầu tư 32 tỷ đô la vào OpenAI vào cuối năm nay - nhiều hơn bất kỳ đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng nào từng huy động được.
Việc các công ty khởi nghiệp duy trì trạng thái tư nhân lâu hơn một phần phản ánh mong muốn của những người sáng lập, những người muốn tránh sự vất vả và giám sát - đi kèm với việc niêm yết trên thị trường đại chúng. Nhưng trong khi các VC từng thúc ép họ niêm yết, thì ngày nay họ không vội vàng và mong muốn nắm bắt được nhiều hơn sự tăng trưởng về định giá khi các công ty mở rộng quy mô.
Vấn đề với việc kéo dài thời hạn đầu tư là nhu cầu thanh khoản. Theo truyền thống, các công ty VC phải bán cổ phần sau vài năm để trả lại tiền cho những người mà họ đang đầu tư. Ngay cả trước cơn sốt mới nhất, các nhà tài chính ở Thung lũng Silicon đã bắt đầu thử nghiệm những thay đổi trong mô hình đầu tư của họ để cho phép họ nắm giữ các công ty khởi nghiệp lâu hơn. Những nỗ lực này đang được đẩy mạnh.
Một giải pháp thay thế là chào mua công khai thứ cấp, cho phép những người đầu tư VC ban đầu và nhân viên được trả bằng vốn chủ sở hữu bán cổ phần của họ mà không cần phải chờ niêm yết công khai hoặc một vòng gọi vốn tư nhân khác. Theo PitchBook, đã có khoảng 60 tỷ đô la các giao dịch như vậy trong quý đầu tiên của năm 2025, tăng từ 50 tỷ đô la trong quý cuối cùng của năm ngoái. Tuy nhiên, mức thanh khoản đó còn kém xa so với những gì có sẵn trên thị trường đại chúng. Trong tháng qua, trung bình 26 tỷ đô la cổ phiếu Nvidia được giao dịch mỗi ngày.
Một giải pháp khác là vốn cố định. Sequoia Capital, một quỹ đầu tư mạo hiểm kỳ cựu, đã tuyên bố quỹ truyền thống 10 năm là "lỗi thời" vào năm 2021, và kể từ đó đã thay thế nó bằng một cấu trúc cố định, Quỹ Sequoia Capital, kết hợp các khoản đầu tư vào các công ty khởi nghiệp chưa niêm yết với cổ phần thanh khoản tại các công ty đại chúng mà quỹ đã từng hỗ trợ. Các quỹ đầu tư mạo hiểm khác, chẳng hạn như Lightspeed Venture Partners, gần đây đã chuyển sang các quỹ tiếp tục, mang lại nguồn vốn mới để cho phép họ nắm giữ các công ty khởi nghiệp.
Tất cả những điều này đang thay đổi bản chất của ngành đầu tư mạo hiểm. Các công ty lớn nhất, chẳng hạn như Andreessen Horowitz, Sequoia Capital, Lightspeed và General Catalyst, đã tăng trưởng quy mô. Hiện tại, họ triển khai hàng chục tỷ đô la trên nhiều quỹ, với rất nhiều người đang săn lùng các thương vụ.
Đồng thời, một nhóm nhỏ các công ty trẻ, chẳng hạn như Thrive Capital, do Josh Kushner lãnh đạo, và Greenoaks, do Neil Mehta lãnh đạo, đang cạnh tranh với một cách tiếp cận khác. Họ đang tự huy động vốn đáng kể, nhưng lại dùng chúng để hỗ trợ một số ít công ty được chọn lọc, với các nhóm đầu tư nhỏ viết những tấm séc lớn để cạnh tranh với các tập đoàn đầu tư mạo hiểm khổng lồ. Vince Hankes của Thrive, công ty đã đầu tư hơn 1 tỷ đô la vào OpenAI, tin rằng ngay cả trong danh mục đầu tư tương đối nhỏ của công ty, có thể có nhiều hơn một công ty khởi nghiệp có giá trị 1 nghìn tỷ đô la theo thời gian. Công ty của ông cũng đang thử nghiệm một mô hình giống như vốn cổ phần tư nhân, đó là mua lại và sáp nhập các công ty hiện có trong các ngành như dịch vụ CNTT và tích hợp AI vào chúng.
Sự chuyển đổi của ngành đầu tư mạo hiểm mang lại rủi ro. Việc viết những tấm séc ngày càng lớn cho các công ty vẫn chưa chứng minh được khả năng sinh lời và giữ chúng với hy vọng cuối cùng sẽ sinh lời, làm tăng khả năng thua lỗ khổng lồ. Định giá cao ngất ngưởng mà thế hệ công ty khởi nghiệp đang nổi hiện nay đang được hưởng có thể bị thổi phồng quá mức giống như những kỳ lân thây ma ngày nay vài năm trước. Một cơn hạn hán đầu tư mạo hiểm có thể xảy ra. Tuy nhiên, viễn cảnh về phần thưởng nghìn tỷ đô la khiến việc giữ kín ví tiền trở nên khó khăn.
Mức lợi nhuận hấp dẫn mà các nhà đầu tư vào các công ty công nghệ khổng lồ được giao dịch công khai trong vài năm qua đã khiến các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) ở Thung lũng Silicon phải ghen tị. Không chỉ riêng Nvidia, CoreWeave, một nhà cung cấp điện toán đám mây, đã chứng kiến giá trị thị trường của mình tăng hơn 300% kể từ khi niêm yết vào tháng 3/2025. Với nguồn tiền dồi dào và được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của AI, nhiều nhà đầu tư mạo hiểm đang tìm cách nắm giữ các công ty khởi nghiệp triển vọng nhất lâu hơn, với hy vọng đưa định giá của họ lên một tầm cao mới.
Một số người hiện nay cho rằng vấn đề chỉ là khi nào, chứ không phải liệu Thung lũng Silicon có tạo ra công ty chưa niêm yết đầu tiên trị giá 1 nghìn tỷ đô la hay không. Việc theo đuổi mục tiêu đó đang thay đổi cách thức hoạt động của ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm và khiến một ngành kinh doanh biến động này trở nên rủi ro hơn nữa.
Chỉ mới năm 2023, ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm đã gặp khó khăn. Có tới 344 kỳ lân - các công ty chưa niêm yết có giá trị hơn 1 tỷ đô la - được tạo ra tại Mỹ vào năm 2021 trong bối cảnh bùng nổ tài chính thời đại đại dịch. Hai năm sau, con số này chỉ còn 45, khi lãi suất cao hơn đã khiến ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm sụp đổ. Nhiều định giá được thiết lập trong thời kỳ bùng nổ đã trở nên viển vông như chính con quái thú huyền thoại mà chúng được đặt tên theo. Những con kỳ lân cách đây 3-4 năm giờ thành thây ma vẫn ám ảnh bối cảnh đầu tư của Thung lũng Silicon.
Tuy nhiên, AI tạo sinh đã đưa Thung lũng Silicon vào một cơn sốt mới, bắt đầu trông thậm chí còn điên cuồng hơn lần trước. Theo PitchBook, công ty thu thập dữ liệu, gần hai phần ba số tiền đầu tư mạo hiểm (VC) được đầu tư vào Mỹ trong nửa đầu năm nay đã đổ vào các công ty AI. Kỳ lân đã nhường chỗ cho decacorn (trị giá hơn 10 tỷ đô la) và hectocorn (trị giá hơn 100 tỷ đô la). OpenAI, nhà sản xuất ChatGPT, gần đây nhất được định giá 300 tỷ đô la. Coatue, công ty quản lý đầu tư, đã tính toán rằng hiện có hơn 1,3 nghìn tỷ đô la của các công ty tư nhân được định giá từ 50 tỷ đô la trở lên, cao hơn gấp đôi so với hai năm trước.
Mức định giá cao này một phần là kết quả của nguồn vốn dồi dào. Năm ngoái, tài sản do các công ty VC của Mỹ quản lý đã đạt gần 1,3 nghìn tỷ đô la, gấp hơn ba lần so với mức năm 2015. Tiền còn lại từ cơn sốt gây quỹ thời đại đại dịch đã nhanh chóng được chuyển hướng sang các công ty khởi nghiệp AI. Các nhà đầu tư nước ngoài mới háo hức đầu tư vào AI, chẳng hạn như các quỹ đầu tư quốc gia Trung Đông, đã rót hàng đống tiền mặt cho các VC, bù đắp cho sự thoái lui của một số quỹ hưu trí và quỹ đầu tư.
Các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) cũng đang phân bổ một phần lớn hơn đáng kể trong khối tiền mặt đang tăng lên của họ cho các công ty khởi nghiệp trưởng thành, thay vì các công ty non trẻ (xem biểu đồ). Trong nửa đầu năm 2025, các quỹ này chiếm 78% giá trị các thương vụ đầu tư mạo hiểm, tăng từ 59% so với cùng kỳ năm trước. Như một dấu hiệu của thời đại, SoftBank, một nhà đầu tư công nghệ Nhật Bản, đang vung tiền một cách hoang phí ngay cả theo tiêu chuẩn xa xỉ của họ. Masayoshi Son, ông chủ của SoftBank, cho biết họ sẽ đầu tư 32 tỷ đô la vào OpenAI vào cuối năm nay - nhiều hơn bất kỳ đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng nào từng huy động được.
Việc các công ty khởi nghiệp duy trì trạng thái tư nhân lâu hơn một phần phản ánh mong muốn của những người sáng lập, những người muốn tránh sự vất vả và giám sát - đi kèm với việc niêm yết trên thị trường đại chúng. Nhưng trong khi các VC từng thúc ép họ niêm yết, thì ngày nay họ không vội vàng và mong muốn nắm bắt được nhiều hơn sự tăng trưởng về định giá khi các công ty mở rộng quy mô.
Vấn đề với việc kéo dài thời hạn đầu tư là nhu cầu thanh khoản. Theo truyền thống, các công ty VC phải bán cổ phần sau vài năm để trả lại tiền cho những người mà họ đang đầu tư. Ngay cả trước cơn sốt mới nhất, các nhà tài chính ở Thung lũng Silicon đã bắt đầu thử nghiệm những thay đổi trong mô hình đầu tư của họ để cho phép họ nắm giữ các công ty khởi nghiệp lâu hơn. Những nỗ lực này đang được đẩy mạnh.
Một giải pháp thay thế là chào mua công khai thứ cấp, cho phép những người đầu tư VC ban đầu và nhân viên được trả bằng vốn chủ sở hữu bán cổ phần của họ mà không cần phải chờ niêm yết công khai hoặc một vòng gọi vốn tư nhân khác. Theo PitchBook, đã có khoảng 60 tỷ đô la các giao dịch như vậy trong quý đầu tiên của năm 2025, tăng từ 50 tỷ đô la trong quý cuối cùng của năm ngoái. Tuy nhiên, mức thanh khoản đó còn kém xa so với những gì có sẵn trên thị trường đại chúng. Trong tháng qua, trung bình 26 tỷ đô la cổ phiếu Nvidia được giao dịch mỗi ngày.
Một giải pháp khác là vốn cố định. Sequoia Capital, một quỹ đầu tư mạo hiểm kỳ cựu, đã tuyên bố quỹ truyền thống 10 năm là "lỗi thời" vào năm 2021, và kể từ đó đã thay thế nó bằng một cấu trúc cố định, Quỹ Sequoia Capital, kết hợp các khoản đầu tư vào các công ty khởi nghiệp chưa niêm yết với cổ phần thanh khoản tại các công ty đại chúng mà quỹ đã từng hỗ trợ. Các quỹ đầu tư mạo hiểm khác, chẳng hạn như Lightspeed Venture Partners, gần đây đã chuyển sang các quỹ tiếp tục, mang lại nguồn vốn mới để cho phép họ nắm giữ các công ty khởi nghiệp.
Tất cả những điều này đang thay đổi bản chất của ngành đầu tư mạo hiểm. Các công ty lớn nhất, chẳng hạn như Andreessen Horowitz, Sequoia Capital, Lightspeed và General Catalyst, đã tăng trưởng quy mô. Hiện tại, họ triển khai hàng chục tỷ đô la trên nhiều quỹ, với rất nhiều người đang săn lùng các thương vụ.
Đồng thời, một nhóm nhỏ các công ty trẻ, chẳng hạn như Thrive Capital, do Josh Kushner lãnh đạo, và Greenoaks, do Neil Mehta lãnh đạo, đang cạnh tranh với một cách tiếp cận khác. Họ đang tự huy động vốn đáng kể, nhưng lại dùng chúng để hỗ trợ một số ít công ty được chọn lọc, với các nhóm đầu tư nhỏ viết những tấm séc lớn để cạnh tranh với các tập đoàn đầu tư mạo hiểm khổng lồ. Vince Hankes của Thrive, công ty đã đầu tư hơn 1 tỷ đô la vào OpenAI, tin rằng ngay cả trong danh mục đầu tư tương đối nhỏ của công ty, có thể có nhiều hơn một công ty khởi nghiệp có giá trị 1 nghìn tỷ đô la theo thời gian. Công ty của ông cũng đang thử nghiệm một mô hình giống như vốn cổ phần tư nhân, đó là mua lại và sáp nhập các công ty hiện có trong các ngành như dịch vụ CNTT và tích hợp AI vào chúng.
Sự chuyển đổi của ngành đầu tư mạo hiểm mang lại rủi ro. Việc viết những tấm séc ngày càng lớn cho các công ty vẫn chưa chứng minh được khả năng sinh lời và giữ chúng với hy vọng cuối cùng sẽ sinh lời, làm tăng khả năng thua lỗ khổng lồ. Định giá cao ngất ngưởng mà thế hệ công ty khởi nghiệp đang nổi hiện nay đang được hưởng có thể bị thổi phồng quá mức giống như những kỳ lân thây ma ngày nay vài năm trước. Một cơn hạn hán đầu tư mạo hiểm có thể xảy ra. Tuy nhiên, viễn cảnh về phần thưởng nghìn tỷ đô la khiến việc giữ kín ví tiền trở nên khó khăn.
Nguồn: Economist
