Sasha
Writer
Năm mới lẽ ra phải mang đến cơ hội cho các cổ phiếu phần mềm đang bị định giá thấp. Thay vào đó, nhóm này lại khởi đầu tồi tệ nhất trong nhiều năm.
Việc ra mắt công cụ trí tuệ nhân tạo (AI) mới từ công ty khởi nghiệp Anthropic vào ngày 12/1 đã làm dấy lên nỗi lo ngại về sự gián đoạn từng đè nặng lên các nhà sản xuất phần mềm vào năm 2025. Cổ phiếu của Intuit Inc, chủ sở hữu TurboTax, đã giảm 16% trong tuần trước, mức giảm tồi tệ nhất kể từ năm 2022, trong khi Adobe và Salesforce, nhà sản xuất phần mềm quản lý quan hệ khách hàng, đều giảm hơn 11%.
Nhìn chung, nhóm cổ phiếu phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) được Morgan Stanley theo dõi đã giảm 15% tính đến thời điểm này trong năm, sau khi giảm 11% vào năm 2025. Đây là khởi đầu tồi tệ nhất trong năm kể từ năm 2022, theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp.
“Thông tin về Anthropic càng nhấn mạnh sự khó khăn trong việc đánh giá triển vọng tăng trưởng trong tương lai,” Bryan Wong, quản lý danh mục đầu tư tại Osterweis Capital Management, công ty quản lý tài sản trị giá 7,9 tỷ USD, cho biết. “Tốc độ thay đổi nhanh hơn bao giờ hết, và điều đó khiến mọi thứ trở nên bất ổn hơn bao giờ hết.”
Dịch vụ Claude Cowork của Anthropic, được công bố dưới dạng “bản xem trước nghiên cứu”, có thể tạo bảng tính từ ảnh chụp màn hình hoặc tạo báo cáo nháp từ nhiều ghi chú khác nhau, theo công ty. Nó được phát triển nhanh chóng, chủ yếu bằng AI.
Mặc dù chưa được chứng minh, công cụ này thể hiện chính xác loại khả năng mà các nhà đầu tư đang lo ngại, và củng cố quan điểm bi quan ngày càng gia tăng, theo Jordan Klein, chuyên gia về lĩnh vực công nghệ tại Mizuho Securities.
“Nhiều nhà đầu tư không thấy lý do gì để sở hữu phần mềm bất kể giá cổ phiếu có rẻ hay bị giảm mạnh đến mức nào,” Klein viết trong một ghi chú gửi khách hàng ngày 14/1. “Họ cho rằng hiện tại không có bất kỳ chất xúc tác nào cho việc định giá lại,” ông nói, đề cập đến khả năng bội số định giá cao hơn.
Đợt bán tháo gần đây đã làm trầm trọng thêm khoảng cách vốn đã rất lớn giữa hiệu suất của các công ty phần mềm và các lĩnh vực khác trong ngành công nghệ. Nỗi lo ngại về sự cạnh tranh từ các dịch vụ AI mới nổi đang làm lu mờ những đặc điểm như biên lợi nhuận cao và doanh thu định kỳ, những yếu tố đã từng khiến nhóm này trở nên hấp dẫn trong mắt các chuyên gia thị trường trong nhiều năm.
Trong khi chỉ số Nasdaq 100 đang tiến gần đến mức cao kỷ lục, các công ty như ServiceNow lại đang giao dịch ở mức thấp nhất trong nhiều năm. Một vấn đề là hầu hết các nhà sản xuất phần mềm chưa cho thấy nhiều tiến triển với các sản phẩm AI của riêng họ. Salesforce đã quảng bá về việc sử dụng sản phẩm Agentforce của mình, mặc dù nó chưa tạo ra sự thay đổi đáng kể về doanh thu. Adobe đã tích hợp các tính năng AI tạo sinh vào phần mềm chỉnh sửa ảnh và video của mình nhưng không cập nhật một số chỉ số liên quan đến AI trong báo cáo thu nhập quý gần nhất vào tháng 12.
Các công ty lâu năm có lợi thế trong các lĩnh vực như phân phối và dữ liệu, nhưng họ cần phải cho thấy sự tăng tốc trong tăng trưởng để cổ phiếu phục hồi, Wong nói. Và điều đó dường như khó có thể xảy ra trong thời gian ngắn sắp tới.
Theo dữ liệu do Bloomberg Intelligence tổng hợp, tăng trưởng lợi nhuận của các công ty phần mềm và dịch vụ trong chỉ số S&P 500 dự kiến sẽ chậm lại ở mức 14% vào năm 2026, giảm so với mức tăng trưởng ước tính khoảng 19% vào năm 2025. Tuy nhiên, bức tranh cơ bản vẫn khả quan hơn ở các lĩnh vực công nghệ khác.
Hãy xem xét các nhà sản xuất chip. Các công ty như Nvidia có tầm nhìn rõ ràng hơn về tăng trưởng doanh thu nhờ cam kết từ các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Amazon.com, Alphabet và Meta Platforms về việc chi tiêu mạnh tay cho cơ sở hạ tầng AI trong năm nay. Theo Bloomberg Intelligence, cổ phiếu liên quan đến chất bán dẫn dự kiến sẽ đạt tăng trưởng lợi nhuận gần 45% vào năm 2025 và sau đó tăng tốc lên 59% vào năm 2026.
“Lý do các nhà sản xuất chip hoạt động tốt hơn là vì các yếu tố cơ bản của họ đang trở nên tốt hơn nhiều và có nhiều sự chắc chắn hơn về tăng trưởng của họ nhờ vào khách hàng,” Jonathan Cofsky, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Janus Henderson Investors, cho biết. “Đồng thời, vẫn còn rất ít sự chắc chắn về việc trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ thay đổi hệ sinh thái phần mềm như thế nào.”
Trong khi đó, định giá của các công ty phần mềm ngày càng rẻ hơn. Rổ cổ phiếu của Morgan Stanley được định giá gấp 18 lần lợi nhuận dự kiến trong 12 tháng tới, mức thấp nhất từ trước đến nay, và thấp hơn nhiều so với mức trung bình hơn 55 lần trong thập kỷ qua.
“Lý do các công ty phần mềm có hệ số định giá cao ngất ngưởng là vì họ hoạt động dựa trên mô hình đăng ký, với doanh thu định kỳ có thể dự phóng gần như vô thời hạn,” Wong của Osterweis Capital cho biết. “Rất khó để biết hệ số định giá hợp lý của họ là bao nhiêu nếu họ phải cạnh tranh với các hệ thống trí tuệ nhân tạo (AI) hoạt động 24/7 và có khả năng hoàn thành nhiệm vụ, với các dự án lớn được thực hiện trong một ngày.”
Tuy nhiên, những định giá thấp đó là một trong số các yếu tố khiến một số người trên Phố Wall bày tỏ sự lạc quan về sự phục hồi của ngành này.
Barclays dự đoán cổ phiếu phần mềm sẽ “cuối cùng cũng có cơ hội” vào năm 2026 khi chi tiêu của khách hàng vẫn ổn định và định giá hấp dẫn. Goldman Sachs dự đoán rằng việc ứng dụng AI ngày càng tăng sẽ tạo thêm động lực cho các công ty phần mềm bằng cách mở rộng thị trường tiềm năng.
“Chúng ta chưa thể khẳng định thời điểm chuyển mình đã đến, vì nỗi lo ngại về trí tuệ nhân tạo sẽ còn tồn tại trong một thời gian nữa, nhưng lĩnh vực này trông có vẻ thú vị hơn,” Chris Maxey, giám đốc điều hành kiêm chiến lược gia thị trường chính tại Wealthspire, công ty quản lý 580 tỷ USD tài sản, cho biết. “Lĩnh vực này chưa phải là thời điểm mua vào đột phá, nhưng chúng ta đang tiến gần hơn đến điều đó.”
Việc ra mắt công cụ trí tuệ nhân tạo (AI) mới từ công ty khởi nghiệp Anthropic vào ngày 12/1 đã làm dấy lên nỗi lo ngại về sự gián đoạn từng đè nặng lên các nhà sản xuất phần mềm vào năm 2025. Cổ phiếu của Intuit Inc, chủ sở hữu TurboTax, đã giảm 16% trong tuần trước, mức giảm tồi tệ nhất kể từ năm 2022, trong khi Adobe và Salesforce, nhà sản xuất phần mềm quản lý quan hệ khách hàng, đều giảm hơn 11%.
Nhìn chung, nhóm cổ phiếu phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) được Morgan Stanley theo dõi đã giảm 15% tính đến thời điểm này trong năm, sau khi giảm 11% vào năm 2025. Đây là khởi đầu tồi tệ nhất trong năm kể từ năm 2022, theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp.
“Thông tin về Anthropic càng nhấn mạnh sự khó khăn trong việc đánh giá triển vọng tăng trưởng trong tương lai,” Bryan Wong, quản lý danh mục đầu tư tại Osterweis Capital Management, công ty quản lý tài sản trị giá 7,9 tỷ USD, cho biết. “Tốc độ thay đổi nhanh hơn bao giờ hết, và điều đó khiến mọi thứ trở nên bất ổn hơn bao giờ hết.”
Dịch vụ Claude Cowork của Anthropic, được công bố dưới dạng “bản xem trước nghiên cứu”, có thể tạo bảng tính từ ảnh chụp màn hình hoặc tạo báo cáo nháp từ nhiều ghi chú khác nhau, theo công ty. Nó được phát triển nhanh chóng, chủ yếu bằng AI.
Mặc dù chưa được chứng minh, công cụ này thể hiện chính xác loại khả năng mà các nhà đầu tư đang lo ngại, và củng cố quan điểm bi quan ngày càng gia tăng, theo Jordan Klein, chuyên gia về lĩnh vực công nghệ tại Mizuho Securities.
“Nhiều nhà đầu tư không thấy lý do gì để sở hữu phần mềm bất kể giá cổ phiếu có rẻ hay bị giảm mạnh đến mức nào,” Klein viết trong một ghi chú gửi khách hàng ngày 14/1. “Họ cho rằng hiện tại không có bất kỳ chất xúc tác nào cho việc định giá lại,” ông nói, đề cập đến khả năng bội số định giá cao hơn.
Đợt bán tháo gần đây đã làm trầm trọng thêm khoảng cách vốn đã rất lớn giữa hiệu suất của các công ty phần mềm và các lĩnh vực khác trong ngành công nghệ. Nỗi lo ngại về sự cạnh tranh từ các dịch vụ AI mới nổi đang làm lu mờ những đặc điểm như biên lợi nhuận cao và doanh thu định kỳ, những yếu tố đã từng khiến nhóm này trở nên hấp dẫn trong mắt các chuyên gia thị trường trong nhiều năm.
Trong khi chỉ số Nasdaq 100 đang tiến gần đến mức cao kỷ lục, các công ty như ServiceNow lại đang giao dịch ở mức thấp nhất trong nhiều năm. Một vấn đề là hầu hết các nhà sản xuất phần mềm chưa cho thấy nhiều tiến triển với các sản phẩm AI của riêng họ. Salesforce đã quảng bá về việc sử dụng sản phẩm Agentforce của mình, mặc dù nó chưa tạo ra sự thay đổi đáng kể về doanh thu. Adobe đã tích hợp các tính năng AI tạo sinh vào phần mềm chỉnh sửa ảnh và video của mình nhưng không cập nhật một số chỉ số liên quan đến AI trong báo cáo thu nhập quý gần nhất vào tháng 12.
Các công ty lâu năm có lợi thế trong các lĩnh vực như phân phối và dữ liệu, nhưng họ cần phải cho thấy sự tăng tốc trong tăng trưởng để cổ phiếu phục hồi, Wong nói. Và điều đó dường như khó có thể xảy ra trong thời gian ngắn sắp tới.
Theo dữ liệu do Bloomberg Intelligence tổng hợp, tăng trưởng lợi nhuận của các công ty phần mềm và dịch vụ trong chỉ số S&P 500 dự kiến sẽ chậm lại ở mức 14% vào năm 2026, giảm so với mức tăng trưởng ước tính khoảng 19% vào năm 2025. Tuy nhiên, bức tranh cơ bản vẫn khả quan hơn ở các lĩnh vực công nghệ khác.
Hãy xem xét các nhà sản xuất chip. Các công ty như Nvidia có tầm nhìn rõ ràng hơn về tăng trưởng doanh thu nhờ cam kết từ các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Amazon.com, Alphabet và Meta Platforms về việc chi tiêu mạnh tay cho cơ sở hạ tầng AI trong năm nay. Theo Bloomberg Intelligence, cổ phiếu liên quan đến chất bán dẫn dự kiến sẽ đạt tăng trưởng lợi nhuận gần 45% vào năm 2025 và sau đó tăng tốc lên 59% vào năm 2026.
“Lý do các nhà sản xuất chip hoạt động tốt hơn là vì các yếu tố cơ bản của họ đang trở nên tốt hơn nhiều và có nhiều sự chắc chắn hơn về tăng trưởng của họ nhờ vào khách hàng,” Jonathan Cofsky, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Janus Henderson Investors, cho biết. “Đồng thời, vẫn còn rất ít sự chắc chắn về việc trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ thay đổi hệ sinh thái phần mềm như thế nào.”
Trong khi đó, định giá của các công ty phần mềm ngày càng rẻ hơn. Rổ cổ phiếu của Morgan Stanley được định giá gấp 18 lần lợi nhuận dự kiến trong 12 tháng tới, mức thấp nhất từ trước đến nay, và thấp hơn nhiều so với mức trung bình hơn 55 lần trong thập kỷ qua.
“Lý do các công ty phần mềm có hệ số định giá cao ngất ngưởng là vì họ hoạt động dựa trên mô hình đăng ký, với doanh thu định kỳ có thể dự phóng gần như vô thời hạn,” Wong của Osterweis Capital cho biết. “Rất khó để biết hệ số định giá hợp lý của họ là bao nhiêu nếu họ phải cạnh tranh với các hệ thống trí tuệ nhân tạo (AI) hoạt động 24/7 và có khả năng hoàn thành nhiệm vụ, với các dự án lớn được thực hiện trong một ngày.”
Tuy nhiên, những định giá thấp đó là một trong số các yếu tố khiến một số người trên Phố Wall bày tỏ sự lạc quan về sự phục hồi của ngành này.
Barclays dự đoán cổ phiếu phần mềm sẽ “cuối cùng cũng có cơ hội” vào năm 2026 khi chi tiêu của khách hàng vẫn ổn định và định giá hấp dẫn. Goldman Sachs dự đoán rằng việc ứng dụng AI ngày càng tăng sẽ tạo thêm động lực cho các công ty phần mềm bằng cách mở rộng thị trường tiềm năng.
“Chúng ta chưa thể khẳng định thời điểm chuyển mình đã đến, vì nỗi lo ngại về trí tuệ nhân tạo sẽ còn tồn tại trong một thời gian nữa, nhưng lĩnh vực này trông có vẻ thú vị hơn,” Chris Maxey, giám đốc điều hành kiêm chiến lược gia thị trường chính tại Wealthspire, công ty quản lý 580 tỷ USD tài sản, cho biết. “Lĩnh vực này chưa phải là thời điểm mua vào đột phá, nhưng chúng ta đang tiến gần hơn đến điều đó.”
Nguồn: Bloomberg
