Nguyễn Văn Sơn
Writer
Các nhà đầu tư đã bán tháo trái phiếu của các tập đoàn công nghệ lớn của Mỹ, cho thấy mối lo ngại về bong bóng do chi tiêu ồ ạt của Thung lũng Silicon cho trí tuệ nhân tạo đang lan rộng trên thị trường trái phiếu. Trong những tuần gần đây, danh mục trái phiếu do các công ty được gọi là siêu quy mô phát hành - bao gồm các công ty như Google, Meta, Microsoft và Oracle đang xây dựng các trung tâm dữ liệu khổng lồ – tiếp tục chịu áp lực.
Dữ liệu từ Ngân hàng Bank of America cho thấy mức chênh lệch giữa loại trái phiếu này (mức phí bảo hiểm mà các nhà đầu tư sẵn sàng trả cho trái phiếu so với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) đã tăng lên 78 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ khi thị trường hỗn loạn do kế hoạch áp thuế của Trump gây ra vào tháng 4, và cũng tăng đáng kể so với mức chênh lệch khoảng 50 điểm cơ bản vào tháng 9.
Sự chênh lệch ngày càng mở rộng làm nổi bật mối lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư về mô hình các công ty công nghệ sử dụng nguồn tài chính từ thị trường nợ để hỗ trợ xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo.
Brij Khurana, một nhà quản lý danh mục đầu tư thu nhập cố định tại Wellington Management, lưu ý: "Điều quan trọng nhất mà thị trường nhận ra trong hai tuần qua là nguồn tài trợ cho sự bùng nổ AI này chủ yếu sẽ đến từ thị trường công cộng."
JPMorgan Chase cho biết vào thứ Hai rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo sẽ tốn hơn 5 nghìn tỷ đô la và "có thể cần sự hỗ trợ chung của tất cả các thị trường vốn công, tín dụng tư nhân, các nhà cung cấp vốn thay thế và thậm chí cả chính phủ".
Việc đầu tư lớn vào cơ sở hạ tầng AI đã làm dấy lên lo ngại về tình trạng dư thừa năng lực, lợi nhuận dài hạn và nhu cầu năng lượng trong lĩnh vực này.
Google, Amazon, Microsoft và Meta sẽ đầu tư hơn 350 tỷ đô la vào các trung tâm dữ liệu trong năm nay, một con số dự kiến sẽ vượt quá 400 tỷ đô la vào năm 2026. Bất chấp dự trữ tiền mặt khổng lồ, những gã khổng lồ công nghệ này đang nhanh chóng phát hành trái phiếu để tài trợ cho các kế hoạch mở rộng AI của họ, làm dấy lên lo ngại trong một số nhà đầu tư rằng điều này có thể báo hiệu mức đòn bẩy đang gia tăng.
JPMorgan Chase chỉ ra rằng "các công ty dịch vụ quy mô lớn nắm giữ khoảng 350 tỷ đô la tiền mặt thanh khoản và đầu tư, và dự kiến sẽ tạo ra khoảng 725 tỷ đô la dòng tiền hoạt động vào năm 2026. Mặc dù vậy, những công ty phát hành chất lượng cao này vẫn sẽ bơm một lượng lớn nợ mới vào thị trường tín dụng."
Trong những tuần gần đây, Meta, công ty mẹ của Google là Alphabet và Oracle đều đã tung ra các kế hoạch phát hành trái phiếu quy mô lớn, trong đó một số trái phiếu có thời hạn lên tới 40 năm.
Oracle hiện đang gánh khoản nợ dài hạn khoảng 96 tỷ đô la, và công ty đã nhanh chóng mở rộng khoản nợ trong năm nay để thuê năng lực tính toán cho OpenAI. Mặc dù tập đoàn phần mềm Mỹ này tuyên bố động thái này sẽ tạo ra doanh thu 300 tỷ đô la trong 5 năm tới, nhưng Moody's gần đây đã cảnh báo rằng việc Oracle quá phụ thuộc vào các cam kết lớn từ một vài công ty AI để hỗ trợ tăng trưởng đang đặt ra những rủi ro đáng kể.
Đồng thời, các doanh nghiệp nhỏ đóng vai trò trung tâm trong sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo cũng đang bị ảnh hưởng.
Cổ phiếu của nhà điều hành trung tâm dữ liệu CoreWeave đã giảm hơn 20% trong hai tuần qua, theo chân các gã khổng lồ công nghệ. Hôm thứ Ba, cổ phiếu của công ty đã giảm thêm 16% sau khi hạ dự báo doanh thu hàng năm do dự kiến việc xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ bị trì hoãn.
Khi giá cổ phiếu giảm, chi phí phòng ngừa rủi ro vỡ nợ của CoreWeave đã tăng mạnh—dữ liệu của LSEG cho thấy giá của hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CBS) kỳ hạn 5 năm của CoreWeave đã tăng từ dưới 350 điểm cơ bản vào đầu tháng 10 lên 505 điểm cơ bản.
Tất nhiên, không phải ai cũng bi quan vào lúc này. Một số nhà phân tích vẫn tin rằng sự sụt giảm của trái phiếu doanh nghiệp sau đợt phát hành ồ ạt là một hiện tượng lành mạnh.
"Miễn là thị trường tiếp tục định giá những rủi ro mới, thì đó là một dấu hiệu tích cực. Điều tôi lo ngại là cơn sốt phi lý do nguồn cung tăng chứ không phải do bán tháo", George Pearkes, chiến lược gia vĩ mô tại Bespoke Investment Group, cho biết. "Chu kỳ nợ trong lĩnh vực AI vẫn đang ở giai đoạn đầu."
Dữ liệu từ Ngân hàng Bank of America cho thấy mức chênh lệch giữa loại trái phiếu này (mức phí bảo hiểm mà các nhà đầu tư sẵn sàng trả cho trái phiếu so với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) đã tăng lên 78 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ khi thị trường hỗn loạn do kế hoạch áp thuế của Trump gây ra vào tháng 4, và cũng tăng đáng kể so với mức chênh lệch khoảng 50 điểm cơ bản vào tháng 9.
Sự chênh lệch ngày càng mở rộng làm nổi bật mối lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư về mô hình các công ty công nghệ sử dụng nguồn tài chính từ thị trường nợ để hỗ trợ xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo.
Brij Khurana, một nhà quản lý danh mục đầu tư thu nhập cố định tại Wellington Management, lưu ý: "Điều quan trọng nhất mà thị trường nhận ra trong hai tuần qua là nguồn tài trợ cho sự bùng nổ AI này chủ yếu sẽ đến từ thị trường công cộng."
JPMorgan Chase cho biết vào thứ Hai rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo sẽ tốn hơn 5 nghìn tỷ đô la và "có thể cần sự hỗ trợ chung của tất cả các thị trường vốn công, tín dụng tư nhân, các nhà cung cấp vốn thay thế và thậm chí cả chính phủ".
Việc đầu tư lớn vào cơ sở hạ tầng AI đã làm dấy lên lo ngại về tình trạng dư thừa năng lực, lợi nhuận dài hạn và nhu cầu năng lượng trong lĩnh vực này.
Google, Amazon, Microsoft và Meta sẽ đầu tư hơn 350 tỷ đô la vào các trung tâm dữ liệu trong năm nay, một con số dự kiến sẽ vượt quá 400 tỷ đô la vào năm 2026. Bất chấp dự trữ tiền mặt khổng lồ, những gã khổng lồ công nghệ này đang nhanh chóng phát hành trái phiếu để tài trợ cho các kế hoạch mở rộng AI của họ, làm dấy lên lo ngại trong một số nhà đầu tư rằng điều này có thể báo hiệu mức đòn bẩy đang gia tăng.
JPMorgan Chase chỉ ra rằng "các công ty dịch vụ quy mô lớn nắm giữ khoảng 350 tỷ đô la tiền mặt thanh khoản và đầu tư, và dự kiến sẽ tạo ra khoảng 725 tỷ đô la dòng tiền hoạt động vào năm 2026. Mặc dù vậy, những công ty phát hành chất lượng cao này vẫn sẽ bơm một lượng lớn nợ mới vào thị trường tín dụng."
Trong những tuần gần đây, Meta, công ty mẹ của Google là Alphabet và Oracle đều đã tung ra các kế hoạch phát hành trái phiếu quy mô lớn, trong đó một số trái phiếu có thời hạn lên tới 40 năm.
Các nhà phân tích chỉ ra rằng nợ của Oracle đã bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề trong những tháng gần đây. Chỉ số trái phiếu do ngành biên soạn, theo dõi các đợt chào bán trái phiếu mới nhất của Oracle trên thị trường trước khi phát hành, đã giảm gần 5% kể từ giữa tháng 9, trong khi Chỉ số Tổng hợp Ice Data Services, theo dõi nợ công nghệ cao của Hoa Kỳ, chỉ giảm khoảng 1%.
Oracle hiện đang gánh khoản nợ dài hạn khoảng 96 tỷ đô la, và công ty đã nhanh chóng mở rộng khoản nợ trong năm nay để thuê năng lực tính toán cho OpenAI. Mặc dù tập đoàn phần mềm Mỹ này tuyên bố động thái này sẽ tạo ra doanh thu 300 tỷ đô la trong 5 năm tới, nhưng Moody's gần đây đã cảnh báo rằng việc Oracle quá phụ thuộc vào các cam kết lớn từ một vài công ty AI để hỗ trợ tăng trưởng đang đặt ra những rủi ro đáng kể.
Đồng thời, các doanh nghiệp nhỏ đóng vai trò trung tâm trong sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo cũng đang bị ảnh hưởng.
Cổ phiếu của nhà điều hành trung tâm dữ liệu CoreWeave đã giảm hơn 20% trong hai tuần qua, theo chân các gã khổng lồ công nghệ. Hôm thứ Ba, cổ phiếu của công ty đã giảm thêm 16% sau khi hạ dự báo doanh thu hàng năm do dự kiến việc xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ bị trì hoãn.
Khi giá cổ phiếu giảm, chi phí phòng ngừa rủi ro vỡ nợ của CoreWeave đã tăng mạnh—dữ liệu của LSEG cho thấy giá của hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CBS) kỳ hạn 5 năm của CoreWeave đã tăng từ dưới 350 điểm cơ bản vào đầu tháng 10 lên 505 điểm cơ bản.
Tất nhiên, không phải ai cũng bi quan vào lúc này. Một số nhà phân tích vẫn tin rằng sự sụt giảm của trái phiếu doanh nghiệp sau đợt phát hành ồ ạt là một hiện tượng lành mạnh.
"Miễn là thị trường tiếp tục định giá những rủi ro mới, thì đó là một dấu hiệu tích cực. Điều tôi lo ngại là cơn sốt phi lý do nguồn cung tăng chứ không phải do bán tháo", George Pearkes, chiến lược gia vĩ mô tại Bespoke Investment Group, cho biết. "Chu kỳ nợ trong lĩnh vực AI vẫn đang ở giai đoạn đầu."
